zhaohui@beabox.net

受A股市场今年大跌影响，今年来偏股型基金净值全线下滑。记者注意到，东方财富Choice数据显示（ABC份额分开计算），截止11月27日，股票型基金中仅有2只今年以来收益率为正，上投摩根医疗健康今年以来收益率为3.65%，诺安策略精选今年来收益为3.44%。但有9只股票基金今年跌幅超过40%，有99只基金今年跌幅超过30%。

逆势扩张在违约案例中时有发生，不仅仅是超日，春和集团在行业不景气时，公司仍逆周期大幅承接订单，并于2011年使用大量资金参与收购加拿大上市公司MagIndustries Corp，后又因进展缓慢无法盈利，出售股权，同年亦开展钢铁等大宗商品贸易，结果并不理想；煤炭行业景气度下滑，煤炭售价持续下滑，山西华昱能源有限公司逆势投资，2011-2015年公司投资活动现金流为-4.82亿元/-14.01亿元/-13.50亿元/-26.68亿元/-23.78亿元，资产总额从2011年的114.29亿元升至2015年的228.54亿元，而资产负债率从2011年的65.57%升至2015年的90.55%，最终走向违约。在行业不景气的情况下，“活下去”才是第一要义，不管是抱有“众人恐慌我贪婪”还是希望通过对外投资扳回一城的的企业，往往自己沦为盘中餐。

问题一：哪些经验可以被创业板借鉴？“推出科创板并试点注册制，在当前国家经济转型升级的背景下意义重大，是中国资本市场的里程碑事件。”南方基金副总经理、首席投资官（权益类）史博认为，科创板注册制有两大特点，第一是以充分的信息披露为核心，第二是发行、监管环节等一系列制度创新。充分的信息披露是注册制的前提，市场化制度是注册制顺利实施的保障，两者缺一不可。

20世纪80年代之后，在行为金融学、适应性市场假说等理论的发展之后，理论界和投资界实际上已经不再那么迷信有效市场理论。有效市场理论的问题在于，市场上的投资者每个人获取信息和对信息理解的能力和效率其实都是有差别的。对于公开信息有些投资者有更多获取信息的的渠道，一个使用智能手机的投资者和一个不使用互联网的投资者获取信息的速度是不一样的。

在超日的案例中，高企的应收账款是公司走向违约的重要因素。在识别公司违约风险的财务分析过程中，对应收账款情况的分析也是一个重要环节。对于应收账款占总资产比重较高或者出现大幅增长的企业，需进行以下的判断：（1）应收账款的真实性：因为应收账款并不形成现金流，因此常常配合以关联交易作为公司调节利润的工具，用以虚增利润。我们可以通过收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）来观测盈利情况与现金流的匹配程度，考虑税收因素，最理想的收现比应在1.17左右。例如被质疑关联交易、财务报表信息造假的神雾环保技术股份有限公司，其违约前收现比就常年低于1，且2017年收现比仅为0.43。

□熊志（媒体人）责任编辑：张玉证券时报网证券时报e公司讯，在经过一周的交易之后，科创板企业运行整体平稳，市场主体参与热情较高，交投活跃博弈充分，个股波动幅度逐渐收窄。业内人士预计，未来科创板市场将逐渐回归理性，公司估值将更为合理。截至7月26日收盘，科创板总市值5096亿元，占A股总市值0.87%。